Investasi modal ventura ke perusahaan kripto dan blockchain tercatat sekitar $5,7 miliar pada kuartal kedua 2026, naik 31% dibanding kuartal sebelumnya, menurut Galaxy Research. Namun hampir 80% dana tersebut mengalir ke perusahaan tahap lanjut, sementara valuasi startup kripto turun tajam dari puncaknya pada kuartal keempat 2025. Varun Datta, venture capitalist dan CEO Truth Ventures, menilai kondisi pendanaan yang lebih ketat ini justru dapat menghasilkan perusahaan Web3 yang lebih baik.
Uang Masih Ada, tetapi Syaratnya Berubah
Menurut data Galaxy Research, sulit menyebut modal ventura kripto sedang mengalami kekeringan dana. Akan tetapi, yang berubah adalah ke mana uang itu mengalir dan apa yang harus dibuktikan para founder untuk mendapatkannya. Galaxy mencatat hanya lima fund kripto baru pada kuartal kedua, angka kuartalan terendah dalam beberapa tahun terakhir.
Gambaran beragam itu berlanjut pada September. FinDaS mencatat $1,05 miliar di seluruh 48 putaran pendanaan Web3, dibandingkan rata-rata bulanan 12 bulan sebelumnya sebesar $2,01 miliar dengan hampir 67 putaran. Menurut Datta, kapital jelas masih tersedia, tetapi yang tampak menghilang adalah asumsi bahwa perusahaan Web3 yang menjanjikan seharusnya bisa menggalang dana dengan mudah.
Dalam periode tertentu, kekuatan narasi pasar Web3Ever dapat menutupi kelemahan di bagian lain sebuah bisnis. Teknologi yang menarik, founder berpengalaman, dan model token yang meyakinkan bisa mendatangkan modal signifikan sebelum ada bukti siapa pelanggan akhirnya dan apakah pelanggan itu bersedia membayar. Datta tidak menampik bahwa banyak perusahaan bagus lahir dari masa itu, karena founder punya ruang bereksperimen dengan teknologi dan model bisnis yang mungkin tidak akan dibiayai investor konvensional.
Namun, uang yang mudah juga membuat perusahaan menunda pertanyaan-pertanyaan sulit: siapa yang membutuhkan produknya, mengapa teknologi ini lebih baik dari alternatif yang ada, bagaimana perusahaan akan menghasilkan uang, dan apakah bisnisnya tetap berjalan bila harga token turun serta insentif menjadi kurang menarik. Pertanyaan-pertanyaan itulah yang menurut Datta kini ditanyakan investor jauh lebih awal.
Fokus Truth Ventures pada Infrastruktur Tahap Awal
Truth Ventures memfokuskan diri pada infrastruktur Web3 tahap awal, sehingga pendapatan sering kali masih terbatas dan produk kadang masih dalam pengembangan saat pertama kali berjumpa dengan founder. Datta menilai tidak wajar menuntut perusahaan tahap awal membuktikan segalanya. Yang ia harapkan adalah founder yang benar-benar memahami masalah yang ingin diselesaikan.
Ada perbedaan berarti antara ketidakpastian karena sesuatu belum dibangun dan ketidakpastian karena belum ada yang memikirkan mengapa hal itu perlu ada. Perbedaan itu menjadi jauh lebih penting ketika modal bersifat selektif. Datta juga sebelumnya mengingatkan bahwa modal ventura kripto berisiko menyamakan konsensus dengan disiplin ketika investor mundur ke perusahaan dan kategori yang sudah terbukti.
Di sisi lain, lingkungan pendanaan yang lebih sulit membuat perusahaan harus memperpanjang usia modal yang dimiliki. Itu bisa berarti tim yang lebih kecil dan ekspansi yang lebih lambat, tetapi juga mengubah urutan pengambilan keputusan. Ketika perusahaan tidak bisa mengasumsikan akan ada putaran pendanaan besar dalam 12 atau 18 bulan, pendapatan menjadi penting lebih awal dan retensi pelanggan jadi lebih diperhitungkan.
Menurut Datta, Web3 khususnya bisa mengambil manfaat dari disiplin tersebut karena insentif token kadang membuat adopsi sulit dibedakan dari aktivitas yang disubsidi. Token sangat efektif untuk mengoordinasikan jaringan terdesentralisasi, mendorong partisipasi awal, menyelaraskan insentif, dan mendistribusikan kepemilikan dengan cara yang sulit ditiru perusahaan teknologi konvensional. Masalahnya muncul ketika insentif finansial disalahartikan sebagai product-market fit.
Ke Mana Modal Berpindah
Data Galaxy pada kuartal kedua menunjukkan bahwa perdagangan, bursa, investasi, dan pinjaman menarik modal terbesar, tetapi ada pula investasi berarti di DeFi, privasi dan keamanan, tokenisasi, AI, serta infrastruktur. Datta menilai infrastruktur tetap menarik karena bila sebuah produk menyelesaikan masalah mendasar soal skalabilitas, privasi, penyelesaian transaksi, identitas, likuiditas, atau interoperabilitas, kegunaannya tidak bergantung pada apakah pasar sedang bergairah terhadap Web3.
Ia mencontohkan minatnya pada AI agent dan infrastruktur di balik ekonomi mesin yang tengah berkembang. Menurutnya, pertanyaan investasi yang lebih menarik bukanlah agent atau wallet mana yang akan menang, melainkan lapisan penyelesaian, pengukuran, dan identitas mana yang dibutuhkan bila transaksi otonom menjadi lazim.
Aktivitas investasi terbaru juga memberi petunjuk tentang apa yang mulai dihargai pasar. S&P Global memimpin investasi strategis pada perusahaan data aset digital Kaiko, memperluas hubungan yang sudah mencakup upaya membawa tolok ukur keuangan ke onchain. Kaiko kini bekerja dengan lebih dari 250 perusahaan keuangan, institusi, dan regulator. Datta menilai proposisi nilai investasi semacam ini relatif mudah dipahami: bila pasar keuangan bergerak lebih jauh ke onchain, institusi membutuhkan data, analitik, tolok ukur, dan infrastruktur yang andal, terlepas dari naik atau turunnya harga token bulan depan.
Yang Dicari Investor dari Founder
Pada tahap awal, angka hanya memberi tahu sebagian kecil. Founder mungkin belum memiliki pendapatan berarti dan pasar yang dituju masih berkembang. Di Web3, investor sering menanam modal pada infrastruktur untuk pasar yang belum sepenuhnya ada, sehingga penilaian menjadi sangat penting.
Datta ingin memahami mengapa seorang founder memilih masalah tersebut, apa yang mereka pelajari dan tidak tampak dari luar, serta apakah mereka menyadari di mana asumsi mereka bisa keliru. Kesadaran terhadap regulasi juga menjadi jauh lebih penting. Founder tidak perlu memprediksi setiap perkembangan regulasi, tetapi bila model bisnisnya bergantung pada regulator yang selamanya mengabaikan suatu aktivitas, investor perlu mengetahuinya.
Hal serupa berlaku untuk daya tahan bisnis. Teknologi yang impresif bernilai, tetapi teknologi saja tidak selalu menciptakan bisnis yang bertahan. Distribusi, efek jaringan, data proprietary, adopsi pengembang, integrasi, dan sulitnya mengganti infrastruktur setelah pelanggan bergantung padanya bisa menjadi semakin penting seiring waktu. Menurut Datta, pertimbangan ini bukan hal unik Web3, dan justru di situlah intinya: seiring sektor ini matang, investasi Web3 yang baik semakin mirip mengevaluasi perusahaan teknologi ketimbang bertaruh pada narasi kripto.
Pasar saat ini tidak menghalangi perusahaan Web3 menggalang dana, sebagaimana terlihat dari angka terbaru. Pasar hanya menjadi lebih selektif dalam menentukan perusahaan mana yang menerima dana dan pada tahap apa. Bagi founder yang kuat, itu bukan berita buruk. Perusahaan yang mampu menunjukkan permintaan nyata, ekonomi yang masuk akal, dan alasan bagi pelanggan untuk terus memakai produknya ketika sentimen pasar berubah lebih berpeluang bertahan melewati penurunan berikutnya, sekaligus tetap ada saat infrastruktur yang dibangun bertahun-tahun akhirnya menjadi kebutuhan pokok. Datta menegaskan Web3 tidak membutuhkan ambisi yang lebih kecil dari para founder, melainkan lebih banyak bukti bahwa ambisi itu melekat pada bisnis yang bisa bertahan lama.
