Trader Crypto Patel membagikan rincian analisis di platform X hari ini yang menyoroti bahwa token HYPE milik Hyperliquid harus menumbuhkan pendapatan protokol lebih cepat daripada pertumbuhan pasokan token jika ingin mencapai target harga $319 yang dipaparkan Multicoin Capital. Analisis tersebut membingkai ulang model valuasi Multicoin dengan menegaskan bahwa pertanyaan sesungguhnya bukanlah apakah bisnis derivatif Hyperliquid terus tumbuh, melainkan apakah pertumbuhan itu mampu melampaui dilusi token.
Matematika di Balik Target $319
Dalam skenario dasar Multicoin yang pertama kali dipublikasikan pada Juni, volume derivatif Hyperliquid diproyeksikan naik dari $2,9 triliun pada 2025 menjadi $20,2 triliun pada 2028. Dengan menerapkan kelipatan 20x pada sekitar $8 miliar pendapatan tahunan yang dihasilkan volume tersebut, didapat valuasi sebesar $160 miliar. Angka itu dibagi dengan pasokan yang disesuaikan sebanyak 502 juta token menempatkan HYPE di atas $319, atau lebih dari empat kali harga saat ini.
Patel merumuskan pertanyaan utamanya sebagai: apakah pertumbuhan pendapatan Hyperliquid dapat melampaui dilusi token? Menurutnya, protokol yang lebih besar tidak otomatis berarti harga token yang lebih tinggi jika HYPE baru terus masuk ke peredaran lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan.
Sementara itu, bagan pendamping dari RR2 Capital yang menggunakan data hingga 10 September melapisi asumsi Multicoin untuk 2028 di atas angka biaya dan volume yang lebih baru. Bagan itu menunjukkan Hyperliquid saat ini menghasilkan sekitar 3,30 basis poin dari biaya perps bruto, mendekati 3,28 bps yang digunakan Multicoin dalam modelnya sendiri. Bagan tersebut juga mencatat pangsa Hyperliquid terhadap volume derivatif terdesentralisasi saat ini di angka 30%, dari 32% porsi pasar futures total yang dikuasai bursa terdesentralisasi (DEX).
Skenario yang ada pun tidak statis. Skenario bear Multicoin, yang mengasumsikan pertumbuhan derivatif lebih lambat dan tidak ada kontribusi berarti dari produk baru seperti HIP-4, menempatkan HYPE mendekati $109. Adapun skenario bull, yang dibangun atas dasar CAGR 50% untuk pasar derivatif, mencapai $689. “Skenario bull bergantung pada pertumbuhan pendapatan, pangsa pasar, dan disiplin pasokan,” tulis Patel. RR2 Capital menyampaikan kekhawatiran serupa, dengan menekankan risiko apakah pendapatan dapat melampaui pasokan token yang terus bertambah.
Posisi HYPE Saat Ini
Terlepas dari ke mana target $319 berakhir, HYPE sudah mencatat tahun yang kuat. Seperti diberitakan CryptoPotato pada Agustus, token ini mencetak rekor tertinggi baru di atas $82 pada akhir bulan tersebut saat Bitcoin mendingin dari reli-nya sendiri. HYPE sejak itu terus naik hingga menyentuh $89,60 pada 6 September, dan kini diperdagangkan di sekitar $79, naik hampir 38% dalam sebulan terakhir dan sedikit di bawah 50% dalam satu tahun.
Di sisi lain, Multicoin telah memangkas posisinya meski secara publik tetap mendukung tesis jangka panjang, dengan menjual 10% dari 4 juta token HYPE miliknya pada awal September. Arus ETF spot HYPE juga mendingin, dengan arus keluar bersih sekitar $8 juta yang dilaporkan Jumat lalu dan total aset bersih turun ke sekitar $434 juta dari lebih dari $480 juta pada awal bulan, seiring sebagian dana tersebut berputar keluar.
Dengan demikian, target $319 tampaknya tidak hanya bergantung pada laju pertumbuhan bisnis derivatif Hyperliquid, tetapi juga pada seberapa disiplin pasokan token dikelola. Perpaduan antara kekuatan harga HYPE sepanjang tahun, keputusan Multicoin memangkas kepemilikan, dan mendinginnya arus ETF menunjukkan bahwa narasi pertumbuhan protokol kini harus dibarengi dengan pertumbuhan pendapatan yang benar-benar melampaui laju dilusi jika target tersebut ingin tercapai.
