Mayoritas perusahaan publik yang mengalihkan strategi ke treasury Bitcoin (BTC) mengalami kerugian sejak pengumuman pembelian awal mereka, seiring merosotnya kinerja saham emiten tersebut dalam 18 bulan terakhir. Menurut layanan pemantau Bitcoin Treasuries, hampir 200 perusahaan publik di seluruh dunia kini memegang BTC, meskipun sebagian besar memiliki kapitalisasi pasar yang kecil.
Kinerja Saham Treasury Bitcoin Anjlok
Banyak perusahaan mengadopsi strategi digital asset treasury (DAT) selama periode mania singkat pada musim panas 2025. Pada akhir Juli 2025, setiap saham treasury BTC baru diperdagangkan di bawah harga tertinggi mereka sepanjang tahun, dengan drawdown median mencapai -52%. Kondisi tersebut terus memburuk sejak saat itu.
Sejumlah saham kini telah turun lebih dari 90% hingga saat ini, dan beberapa bahkan dikeluarkan sepenuhnya dari perdagangan. Analisis Protos yang memetakan 20 saham treasury BTC terbesar — yang justru memiliki kinerja positif tidak proporsional dibandingkan rekan-rekan mereka yang jauh lebih banyak — menunjukkan 12 kerugian.
Dibandingkan 18 bulan lalu, mayoritas saham treasury BTC non-penambangan mencatatkan imbal hasil negatif. Saham penambangan (mining) tidak disertakan dalam analisis ini karena mereka secara berkelanjutan memperoleh BTC melalui operasi intensif energi dan rutin menjual BTC untuk membiayai listrik, infrastruktur, serta personel. Harga BTC sendiri relatif datar, hanya naik kurang dari 3% dalam rentang waktu yang sama.
Tesla dan Galaxy Digital Jadi Pengecualian
Imbal hasil median 18 bulan dari kohort 20 saham tersebut sekitar -18%. Lima dari 20 saham telah kehilangan lebih dari separuh nilai awalnya, termasuk beberapa perusahaan yang nyaris pure play treasury BTC seperti Remixpoint dan Genius Group, yang semula merencanakan operasi bisnis minimal selain akuisisi BTC. Jika seseorang menanamkan jumlah uang yang sama pada seluruh 20 saham 18 bulan lalu, nilai portofolionya kini lebih rendah dari nilai awalnya.
Kerugian akan lebih besar lagi pada saham BTC pure play, mengingat tiga emiten dengan kinerja terbaik dalam kohort — Tesla (+59,8%), Galaxy Digital (+114%), dan konglomerat industri Norwegia Aker (+181%) — memiliki operasi bisnis yang terdiversifikasi sehingga mendorong kinerja mereka karena alasan yang tidak terkait BTC.
Secara umum, semakin fokus sebuah perusahaan pada BTC, semakin buruk kinerja sahamnya. Perusahaan yang sangat berfokus pada BTC seperti Fold Holdings kehilangan 91% sejak Maret 2025, Exodus Movement turun 83%, sedangkan Strategy, Semler, Metaplanet, Remixpoint, dan Genius Group masing-masing kehilangan lebih dari 40%. Bahkan Strategy milik Michael Saylor yang bernilai 85 miliar dolar Amerika Serikat, sang pemimpin pasar, telah kehilangan separuh harga saham biasa mereka selama setahun terakhir.
Pemenang terbesar dalam 18 bulan terakhir, Aker ASA, justru naik 182% meskipun unit BTC mereka, Seetee, hanya menampung 0,4% dari total aset Aker. Sementara itu, Nakamoto turun 98% namun tetap membayar David Bailey dengan besar.
Perhitungan Sejak Pengumuman Awal
Ketika Protos memperluas analisis dengan menyesuaikan imbal hasil berdasarkan tanggal masing-masing dari 20 perusahaan pertama kali mengumumkan pembelian BTC mereka, gambaran menjadi sedikit lebih positif. MicroStrategy (kini Strategy) memulai tren ini enam tahun lalu pada 11 Agustus 2020 dengan pembelian BTC senilai 250 juta dolar Amerika Serikat. Harga saham biasa mereka mencapai titik tertinggi yang disesuaikan dengan pemecahan saham sebesar 14,54 dolar Amerika Serikat pada hari itu, dan kini naik lebih dari 1.000%, menjadi pemenang terbesar dalam kelompok ini.
Boyaa Interactive mengungkapkan pembelian BTC pertama sebesar 1.100 BTC pada 26 Januari 2024, dan sahamnya naik 456% dalam denominasi dolar Amerika Serikat sejak saat itu. Di Jepang, operator hotel Metaplanet menyetujui pivot BTC pada April 2024, dan sahamnya naik 476% dalam denominasi dolar Amerika Serikat sejak saat itu.
Dari 20 saham terbesar, perhitungan pasca-pengumuman terbagi hampir merata setelah mata uang dikonversi. Tepat setengah dari 20 saham memiliki imbal hasil positif, dengan imbal hasil median -15% di seluruh kohort.
Prospek Strategi Treasury Bitcoin
Secara ringkas, membeli BTC dengan uang pinjaman dan berharap pasar saham akan mendorong kenaikan harga saham terbukti bukan strategi yang andal. Meskipun reli awal dari Strategy dan Metaplanet membuktikan adanya minat spekulatif, sebagian besar peniru mereka tidak mampu mereplikasi kinerja tersebut.
Protos sebelumnya menemukan bahwa sebagian besar saham treasury BTC baru pada 2025 sudah turun setidaknya 50% dalam beberapa pekan setelah pengumuman awal mereka. Premi yang dibayarkan investor untuk saham-saham ini terus menurun selama 18 bulan terakhir, mencerminkan meredupnya kepercayaan pasar terhadap strategi treasury Bitcoin.
