Saham Treasury Bitcoin Membeku, Mayoritas Perusahaan Merugi

Selama 18 bulan terakhir, sebagian besar perusahaan publik yang beralih ke strategi treasury Bitcoin (BTC) mencatat kerugian sejak pengumuman pembelian awal mereka. Secara global, hampir 200 perusahaan publik memegang BTC menurut layanan pemantauan Bitcoin Treasuries, meskipun sebagian besar di antaranya memiliki kapitalisasi pasar kecil. Banyak perusahaan mengadopsi strategi digital asset treasury (DAT) tersebut pada masa euforia singkat sepanjang musim panas 2025.

Tekanan Harga Sejak Euforia Musim Panas 2025

Pada akhir Juli 2025, setiap saham treasury BTC baru diperdagangkan di bawah harga tertingginya sepanjang tahun, dengan median penurunan mencapai -52%. Kondisi tersebut hanya memburuk setelahnya. Banyak saham kini telah merosot lebih dari 90% hingga saat ini, dan sejumlah di antaranya bahkan dikeluarkan sepenuhnya dari perdagangan.

Analisis Protos yang memetakan 20 saham treasury BTC terbesar — yang justru memiliki kinerja positif secara tidak proporsional dibandingkan rekan-rekan mereka yang jauh lebih banyak — tetap menunjukkan 12 kerugian.

Kinerja 20 Saham Treasury Bitcoin Terbesar

Dibandingkan 18 bulan lalu, mayoritas saham treasury BTC non-tambang mencatat imbal hasil negatif. Saham tambang (mining) dikecualikan dalam perhitungan ini karena operasi mereka terus-menerus mengakuisisi BTC melalui aktivitas intensif energi dan secara konsisten menjual BTC untuk membiayai listrik, infrastruktur, serta personel. Harga BTC sendiri relatif datar, naik kurang dari 3% pada rentang waktu yang sama, sehingga grafik tersebut berbicara sendiri.

Median imbal hasil 18 bulan dari kelompok 20 saham ini sekitar -18%. Lima dari 20 saham kehilangan lebih dari separuh nilai awalnya, termasuk beberapa treasury BTC yang nyaris “pure play” seperti Remixpoint dan Genius Group yang semula merencanakan operasi bisnis minimal selain akuisisi BTC pada masa optimisme awal mereka. Jika seseorang menanamkan dana yang sama besar ke seluruh 20 saham tersebut 18 bulan lalu, nilai portofolionya hari ini akan lebih rendah dari nilai awalnya.

Kinerja tersebut bahkan lebih negatif untuk saham BTC pure play, mengingat para pemain terbaik dalam kelompok ini — Tesla (+59,8%), Galaxy Digital (+114%), dan konglomerat industri Norwegia Aker (+181%) — memiliki operasi bisnis terdiversifikasi yang menopang kinerja unggul mereka karena alasan yang tidak terkait BTC. Sebagai aturan umum, semakin fokus sebuah perusahaan pada BTC, semakin buruk kinerja sahamnya. Perusahaan yang sangat berfokus pada BTC seperti Fold Holdings kehilangan 91% sejak Maret 2025, Exodus Movement kehilangan 83%, dan Strategy, Semler, Metaplanet, Remixpoint, serta Genius Group masing-masing kehilangan lebih dari 40%. Bahkan Strategy milik Michael Saylor yang bernilai 85 miliar dolar, pemimpin pasar di sektor ini, telah kehilangan separuh harga saham biasa mereka selama setahun terakhir. Pemenang terbesar dalam 18 bulan terakhir, Aker ASA, naik 182% meskipun unit BTC-nya, Seetee, hanya menampung 0,4% dari total aset Aker. Di sisi lain, Nakamoto turun 98% namun tetap membayar David Bailey dengan royal.

Hitungan Sejak Pengumuman Pertama

Ketika Protos memperluas perhitungan dengan menyesuaikan imbal hasil berdasarkan tanggal masing-masing dari 20 perusahaan mengumumkan pembelian BTC pertama mereka, gambaran yang muncul sedikit lebih positif. MicroStrategy (kini Strategy) memulai tren ini enam tahun lalu pada 11 Agustus 2020 dengan pembelian BTC senilai 250 juta dolar. Saham biasa mereka mencapai harga tertinggi yang disesuaikan dengan pemecahan saham sebesar 14,54 dolar pada hari itu, dan naik lebih dari 1.000% sejak saat itu, menjadi pemenang terbesar dalam kelompok ini.

Boyaa Interactive mengungkapkan pembelian pertama 1.100 BTC pada 26 Januari 2024, dan sahamnya naik 456% dalam denominasi dolar sejak saat itu. Di Jepang, operator hotel Metaplanet menyetujui pivot BTC pada April 2024, dan sahamnya naik 476% dalam denominasi dolar sejak itu. Dari 20 saham terbesar, hitungan pasca-pengumuman terbagi hampir merata setelah mata uang dikonversi. Tepat separuh dari 20 saham tersebut mencatat imbal hasil positif, dengan median imbal hasil -15% di seluruh kelompok.

Kesimpulan dan Prospek ke Depan

Secara ringkas, membeli BTC dengan uang pinjaman dan berharap pasar saham akan mendorong harga saham naik tidak terbukti sebagai strategi yang andal. Meskipun reli awal dari Strategy dan Metaplanet membuktikan adanya minat spekulatif, sebagian besar peniru mereka tidak mampu mereplikasi kinerja tersebut.

Protos sebelumnya menemukan bahwa sebagian besar saham treasury BTC baru pada 2025 sudah turun setidaknya 50% dalam beberapa pekan setelah pengumuman awal mereka. Premi yang dibayarkan investor untuk saham-saham ini terus menurun selama 18 bulan terakhir, menandakan bahwa antusiasme pasar terhadap strategi treasury Bitcoin telah mendingin secara signifikan.