Pemerintah Amerika Serikat baru saja mencatatkan lelang obligasi 20 tahun terburuk sepanjang sejarah pada Selasa, hanya beberapa jam setelah Menteri Keuangan AS Scott Bessent memuji keberhasilan lelang obligasi negaranya di depan Kongres. Lelang tersebut mengharuskan pemerintah membayar imbal hasil jatuh tempo (yield-to-maturity) sebesar 5,42%, tingkat biaya modal termahal yang pernah dibayarkan AS untuk surat utang tenor tersebut sejak pencatatan modern dimulai pada 1986.
Biaya Pinjam Tertinggi dalam Puluhan Tahun
Pagi hari sebelum lelang berlangsung, kepala Perbendaharaan AS dengan bangga melaporkan di hadapan Kongres bahwa pemerintah baru saja menjalankan dua lelang obligasi terbaiknya dalam beberapa dekade. Namun pada pukul 13.00 waktu setempat, Perbendaharaan AS justru menggelar lelang obligasi 20 tahun dengan hasil terburuk dalam sejarah.
Secara teknis, pemerintah menghindari pembayaran bunga 5,42% pada obligasi tersebut dan hanya membayar 5,125%, tetapi menjual obligasi di bawah nilai pari sehingga secara matematis menawarkan imbal hasil de facto 5,42% kepada pembeli. Yang lebih buruk, jenis investor yang paling dibutuhkan Washington untuk menyerap utang negara mereka, yakni investor asing, membeli dengan persentase terendah yang pernah tercatat dalam lelang senilai $13 miliar tersebut.
Lelang obligasi pada dasarnya tidak rumit. Perbendaharaan AS menawarkan surat utang, dan pembeli di seluruh dunia menyebutkan imbal hasil yang dapat mereka terima. Pada setiap lelang langsung, yield-to-maturity menjadi fokus utama karena tingkat bunga efektif obligasi tersebut merupakan biaya modal bagi pemerintah AS. Semakin tinggi imbal hasil, semakin rendah penilaian pedagang obligasi terhadap kredibilitas pemerintah AS. Dengan utang beredar mencapai $40,1 triliun dan terus bertambah yang membebani pembayar pajak lebih dari $1,1 triliun per tahun dalam bentuk pembayaran bunga, rasio utang terhadap PDB AS yang berada di angka 123% menjadi kekhawatiran yang berkembang bagi investor obligasi.
Lelang hari Selasa dinilai buruk dari tiga sisi. Pertama, tingkat imbal hasil menjadi awal bencana. Obligasi 20 tahun diperdagangkan sekitar 5,40% beberapa menit sebelum penjualan dan ditutup pada 5,42%. Dengan kata lain, Washington membayar lebih tinggi daripada yang berlaku di pasar terbuka demi menemukan cukup pembeli untuk menyerap seluruh lelang. Pedagang menyebut tambahan 0,02% itu sebagai “tail” dua basis poin, dan merupakan tail terburuk untuk lelang 20 tahun sejak 2024.
Minimnya Pembeli Asing dan Tipisnya Permintaan
Kedua, komposisi pembeli sangat buruk. Para “indirect bidder” adalah peserta lelang Perbendaharaan seperti bank sentral asing dan pembeli luar negeri. Seperti negara berdaulat lainnya, AS ingin menjual sebanyak mungkin utangnya kepada pembeli di luar negeri. Namun indirect bidder hanya mengambil 52,5% dari lelang tersebut, lebih rendah dari 62,9% pada Agustus dan merupakan persentase terendah yang tercatat untuk lelang obligasi Perbendaharaan 20 tahun sejak dekade 1980-an, selain lelang khusus kecil senilai $25 juta pada 2021.
Ketiga, likuiditas atau kedalaman permintaan juga tipis, sebagaimana diukur oleh rasio bid-to-cover. Secara spesifik, penawaran menutupi penjualan obligasi hari itu sebesar 2,57 kali, di bawah rata-rata 2,65 dari enam lelang sebelumnya.
Mengingat hasil lelang surat utang yang secara historis bearish tersebut, wajar jika banyak pihak mempertanyakan mengapa Menteri Keuangan Scott Bessent tampak kurang memiliki pandangan ke depan saat membanggakan kekuatan kredibilitas kredit AS dalam kesaksiannya di Kongres. Meski demikian, Bessent sebenarnya memiliki dasar nyata atas pernyataan positifnya selama beberapa jam sebelum pukul 13.00. Lelang obligasi 10 tahun dan 30 tahun pekan sebelumnya memang berjalan lancar. Indirect bidder mengambil 79,5% dari lelang obligasi 30 tahun senilai $22 miliar pada 10 September, misalnya.
Saat dihadapkan pada pertanyaan dalam dengar pendapat di DPR AS, Bessent bersikukuh. “Kami kemudian menjalankan dua lelang surat utang paling sukses dalam 20 tahun terakhir, dan pasar obligasi AS, sejak Presiden Trump masuk, menjadi pasar obligasi dengan kinerja terbaik di dunia maju,” ujarnya. Namun politisi Demokrat dari Connecticut, Jim Himes, tidak mudah percaya. “Tunggu, tunggu, tunggu. Obligasi 10 tahun naik 20 basis poin. Bagaimana Anda bisa menyebutnya sukses?” tanyanya, beberapa jam sebelum lelang 20 tahun menyajikan data yang bahkan lebih buruk.
Dampak bagi Perekonomian dan Rumah Tangga
Imbal hasil Perbendaharaan AS menjadi dasar bagi bank dalam menentukan suku bunga kredit perumahan dan korporasi. Versi rumah tangganya, yakni rata-rata suku bunga kredit perumahan 30 tahun di AS, membebani pemilik rumah sebesar 6,76%. Beban bunga atas utang nasional kini menelan lebih dari $1,1 triliun per tahun dan menjadi pengeluaran terbesar kedua pemerintah AS setelah pembayaran Jaminan Sosial.
Lelang obligasi 20 tahun AS berikutnya dijadwalkan pada 21 Oktober 2026. Sementara itu, biaya pinjam Jepang juga dilaporkan menyentuh level tertinggi dalam 30 tahun, menambah kekhawatiran akan tekanan global di pasar obligasi.
