Anomali muncul di bursa Nasdaq ketika sekitar 99% dari float saham perusahaan teknologi medis publik MiniMed Group Inc. dilaporkan telah dijual pendek (sold short), menurut estimasi penyedia data Ortex. Angka tersebut melonjak dari 47,6% pada 15 September dan 77% sepekan sebelumnya, seiring para penjual pendek meminjam dan menjual hampir seluruh saham MiniMed yang tersedia untuk diperdagangkan publik di bursa.
Lonjakan Minat Jual Pendek yang Hampir Tak Masuk Akal
Berbeda dengan pembeli saham, penjual pendek meminjam saham untuk dijual terlebih dahulu, dengan harapan dapat mengembalikan saham itu pada harga lebih rendah sehingga pinjaman mereka ditutup dengan keuntungan. Minat jual pendek terhadap MiniMed melesat ke tingkat yang nyaris sulit dipercaya, ketika para penjual pendek meminjam dan menjual hampir seluruh float, yakni setiap saham perusahaan yang tersedia untuk perdagangan publik di Nasdaq.
Ortex adalah penyedia estimasi minat jual pendek secara langsung untuk perusahaan yang tercatat di bursa. Perusahaan itu memperbarui data setiap hari berdasarkan data peminjaman surat berharga, sering kali beberapa hari lebih awal dibandingkan laporan resmi bursa yang terbit dua kali sebulan.
Menurut datanya dari pemberi pinjaman surat berharga, saham biasa MiniMed yang dipinjamkan hampir menyamai seluruh float perusahaan tersebut, dengan saham yang tersedia untuk dipinjam hanya sebesar 0,08% dari minat jual pendek.
Tawaran Tukar Saham Medtronic dan Skenario Arbitrase
Untuk memahami anomali ini, penjelasannya bermula dari perusahaan tercatat lain, Medtronic, yang menginkubasi MiniMed. MiniMed sebelumnya merupakan bisnis diabetes Medtronic sebelum perusahaan itu memisahkannya melalui IPO pada Maret 2026.
Hingga 14 September, Medtronic masih memiliki 90% MiniMed dan menawarkan pertukaran bebas pajak atas 225,3 juta saham biasa MiniMed (MMED) dengan saham biasa Medtronic (MDT). Meski Medtronic memiliki 1,28 miliar saham dalam float-nya, jumlah itu jauh melebihi kebutuhan konversi sekaligus tetap memungkinkan perdagangan yang tertib, sementara MiniMed hanya memiliki 28,5 juta saham dalam float-nya. Dengan kata lain, tawaran tukar saham Medtronic tujuh kali lebih besar daripada seluruh pasokan saham MiniMed yang dapat diperdagangkan.
Batas Rasio Konversi dan Tenggat Waktu
Perlu dicatat, saham tidak dikonversi dengan dasar 1:1. Medtronic menetapkan batas atas yang membatasi konversi pada 4,5939 saham MiniMed per saham Medtronic. Meski demikian, 225,3 juta saham tetap jauh melebihi float MiniMed. Selain itu, kecuali diperpanjang, tawaran tersebut kedaluwarsa pada tengah malam hari Jumat, sehingga waktu untuk bertindak adalah kemarin.
Medtronic sebagai perusahaan induk menciptakan dan memiliki sebagian besar saham MiniMed. Float MiniMed mulai berpindah tangan dalam perdagangan ritel ketika Medtronic menawarkan 28 juta saham MiniMed dalam IPO-nya. Medtronic memiliki sisanya, yakni tambahan 253 juta saham terbatas MiniMed.
Mengapa Arbitraseur Menjual Pendek Hampir Seluruh Float
Seluruh pengaturan ini merupakan skenario arbitrase yang khas. Pada pekan ini, sebelum tenggat Jumat, investor dapat membeli saham Medtronic, menyerahkannya untuk menerima tawaran Medtronic, lalu menjual pendek saham MiniMed yang mereka perkirakan akan diterima sebagai imbalan. Medtronic adalah perusahaan besar dan kredibel, sehingga kesepakatan itu hampir pasti terlaksana. Menebak seberapa dekat rasio konversi akan menyentuh batas atas Medtronic sebesar 4,5939:1 adalah bagian yang tersulit.
Penjual pendek saham MiniMed dapat membeli saham Medtronic, dan pertukaran itulah yang menyediakan saham MiniMed untuk mengembalikan pinjaman mereka dan menutup posisi jual pendek dengan keuntungan. Karena secara langsung terdorong untuk menjual sebanyak mungkin saham MiniMed, para penjual pendek secara rasional menyerbu hampir setiap pinjaman yang tersedia dari float MiniMed.
Tekanan Jual dan Prospek ke Depan
Barron’s melaporkan pada 2 Oktober, misalnya, bahwa MiniMed telah turun sekitar 12% sejak malam tawaran Medtronic, dengan tekanan jual dari para arbitraseur disebut sebagai penyebab utama di balik harga saham MiniMed yang lebih rendah. Aritmatikanya sederhana: karena nilai saham Medtronic yang sedikit lebih kecil dapat membeli nilai saham MiniMed yang sedikit lebih besar, premi tipis itulah yang menjadi hadiah bagi para arbitraseur.
Para penjual pendek tampak tidak khawatir karena mereka memperkirakan konversi saham Medtronic akan terlaksana dalam beberapa hari perdagangan berikutnya. Hal itu memungkinkan mereka mengembalikan saham yang dipinjam untuk jual pendek dan menutup transaksi dengan keuntungan tipis, sekaligus menutup babak luar biasa dalam perdagangan saham MiniMed di Nasdaq.
