Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menerbitkan pengecualian sementara dan bersyarat yang membebaskan Tokenized Securities Venue yang memenuhi kualifikasi dari definisi statuter “exchange” dalam Exchange Act. Keringanan yang diumumkan pada 17 September 2026 itu memungkinkan venue tersebut memperdagangkan saham National Market System (NMS) bertokenisasi melalui automated market maker (AMM) dan kumpulan likuiditas yang bersifat permissioned. Pengecualian pendamping juga diberikan kepada penyedia likuiditas yang memasok saham bertokenisasi ke kumpulan tersebut, sehingga untuk sementara mereka terbebas dari klasifikasi “dealer” berdasarkan Exchange Act.
Ketentuan Keringanan dan Syarat yang Melekat
Dalam kerangka order tersebut, Tokenized Securities Venue mempertemukan pembeli dan penjual saham NMS bertokenisasi dengan menyediakan satu atau lebih kumpulan likuiditas AMM bagi peserta permissioned, sekaligus menetapkan standar siapa yang boleh mengakses kumpulan itu. Penyedia likuiditas yang memasok modal proprietary ke kumpulan yang memenuhi syarat juga menerima keringanan bersyarat dari status dealer, meski pengecualian ini tidak sampai menjadi lisensi umum untuk semua bentuk aktivitas dealing.
Syarat yang disematkan bersifat substantif, bukan sekadar formalitas. Saham bertokenisasi harus memberikan pemegangnya hak yang sama dengan saham tradisional yang mendasarinya, termasuk dividen dan hak suara. Penerbit yang sahamnya ditokenisasi oleh pihak ketiga non-afiliasi harus diberi pemberitahuan dan kesempatan untuk menolak. Selain itu, perdagangan di venue wajib dihentikan setiap kali saham yang mendasarinya dihentikan perdagangannya di bursa pencatatan utamanya.
Kedua pengecualian dijadwalkan berlaku selama lima tahun, dari 17 September 2026 hingga 17 September 2031. SEC memposisikannya sebagai langkah sementara sementara lembaga itu mempertimbangkan penyusunan aturan lebih lanjut.
Kerangka Netral Teknologi, Bukan Persetujuan XRP
Order ini tidak menyebut XRP, Ripple, maupun XRP Ledger (XRPL). Kerangka yang dibangun bersifat netral teknologi dan ditujukan untuk venue mana pun yang memenuhi kualifikasi, bukan bentuk persetujuan atas jaringan tertentu. Tidak ada bagian dari order yang menetapkan XRPL sebagai Tokenized Securities Venue, mengizinkan perdagangan saham bertokenisasi di ledger tersebut, atau secara khusus menyetujui XRP.
Meski demikian, sejumlah pengamat menilai order ini lebih besar dari sekadar pengumuman pasar kripto. Langkah SEC dibaca sebagai pengakuan regulasi bahwa kumpulan likuiditas AMM dapat berfungsi sebagai komponen sah dari struktur perdagangan sekuritas on-chain yang terkendali, sepanjang venue beroperasi di lingkungan permissioned.
AMM XRPL dan Relevansi Infrastruktur
Kemampuan AMM XRPL mendahului order ini lebih dari dua tahun. Amendemen XLS-30 aktif di Mainnet pada 22 Maret 2024, menanamkan fungsi AMM langsung ke dalam bursa terdesentralisasi (DEX) yang sudah ada di ledger, bukan menambahkannya sebagai aplikasi terpisah. Pengguna dapat membuat kumpulan likuiditas untuk pasangan aset, menyumbangkan likuiditas, dan menerima token LP yang mewakili bagian mereka di kumpulan tersebut. Perdagangan diarahkan otomatis ke mekanisme mana pun, baik AMM maupun order book, yang menawarkan harga lebih baik.
Dengan kerangka SEC yang menekankan keberadaan AMM dan DEX yang matang, perhatian menjadi lebih tajam pada jaringan yang sudah memiliki perangkat tersebut, karena setiap venue patuh di masa depan akan membutuhkan perangkat sejenis. XRPL menonjol karena AMM-nya bukan tambahan dari pihak ketiga, melainkan terpasang di dalam ledger dan telah berjalan di Mainnet sejak Maret 2024, berdampingan dengan order book natifnya.
Pertanyaan yang Belum Terselesaikan
Liputan terkait mencakup produk dana bertokenisasi serta pertumbuhan penerbitan aset dunia nyata (RWA) yang dilaporkan. Namun kepatuhan venue, partisipasi penerbit, dan adopsi institusional tetap menjadi pertanyaan terpisah yang belum terselesaikan. Keringanan lima tahun ini menetapkan syarat operasional bagi AMM saham bertokenisasi, sekaligus meninggalkan ruang bagi SEC untuk menentukan arah aturan permanen setelah masa pilot berakhir pada 2031.
