Mayoritas perusahaan publik di dunia yang beralih ke strategi treasury Bitcoin (BTC) mencatat kerugian sejak pengumuman pembelian awal mereka dalam 18 bulan terakhir. Meski harga BTC sendiri relatif datar, saham perusahaan-perusahaan ini justru mengalami penurunan tajam, dengan sebagian bahkan dihapus dari bursa. Data tersebut menunjukkan bahwa strategi menimbun Bitcoin dengan dana pinjaman tidak terbukti andal.
Hampir 200 Perusahaan Publik Simpan BTC
Menurut layanan pemantau Bitcoin Treasuries, hampir 200 perusahaan publik di seluruh dunia memegang BTC, meskipun sebagian besar memiliki kapitalisasi pasar kecil. Banyak di antaranya mengadopsi strategi digital asset treasury (DAT) pada masa euforia singkat pada musim panas 2025.
Pada akhir Juli 2025, setiap saham treasury BTC baru diperdagangkan di bawah harga tertinggi tahun itu, dengan penurunan median mencapai -52%. Kondisi justru kian memburuk sejak saat itu. Kini banyak saham telah merosot lebih dari 90%, dan sebagian bahkan dihapus dari perdagangan.
Kinerja 20 Saham Treasury Bitcoin Terbesar
Analisis Protos terhadap 20 saham treasury BTC terbesar non-mining menunjukkan 12 di antaranya mencatat kerugian. Saham mining dikecualikan karena perusahaan-perusahaan ini terus mengakuisisi BTC melalui operasi intensif energi dan rutin menjual BTC untuk membiayai listrik, infrastruktur, serta tenaga kerja.
Harga BTC sendiri tercatat naik kurang dari 3% pada periode yang sama. Median imbal hasil 18 bulan dari 20 saham ini sekitar -18%. Lima dari 20 saham kehilangan lebih dari separuh nilai awalnya, termasuk sejumlah treasury BTC “pure play” seperti Remixpoint dan Genius Group yang hanya merencanakan operasi bisnis minimal selain akuisisi BTC.
Jika seseorang menginvestasikan dana yang sama besar ke seluruh 20 saham 18 bulan lalu, nilai portofolionya hari ini lebih rendah dari nilai awalnya.
Perusahaan “Pure Play” Paling Terpukul
Imbal hasil justru lebih negatif bagi saham BTC pure play. Tiga performer terbaik dalam kelompok ini — Tesla (+59,8%), Galaxy Digital (+114%), dan konglomerat industri Norwegia Aker (+181%) — memiliki operasi bisnis terdiversifikasi yang menopang kinerja mereka karena alasan yang tidak berkaitan dengan BTC.
Secara umum, semakin fokus sebuah perusahaan pada BTC, semakin buruk kinerja sahamnya. Perusahaan yang sangat berfokus pada BTC seperti Fold Holdings kehilangan 91% sejak Maret 2025, Exodus Movement kehilangan 83%, sedangkan Strategy, Semler, Metaplanet, Remixpoint, dan Genius Group masing-masing kehilangan lebih dari 40%.
Bahkan Strategy milik Michael Saylor yang bernilai 85 miliar dolar AS, pemimpin pasar, telah kehilangan separuh harga saham biasa dalam setahun terakhir. Pemenang terbesar dalam 18 bulan terakhir, Aker ASA, naik 182% meski unit BTC mereka, Seetee, hanya menyumbang 0,4% dari total aset Aker.
Hitungan Ulang Sejak Pengumuman Awal
Ketika Protos menghitung ulang imbal hasil berdasarkan tanggal setiap perusahaan mengumumkan pembelian BTC pertama mereka, gambaran menjadi sedikit lebih positif. MicroStrategy (kini Strategy) memulai tren ini enam tahun lalu pada 11 Agustus 2020 dengan pembelian BTC senilai 250 juta dolar AS.
Sahamnya mencapai harga tertinggi yang disesuaikan dengan stock split sebesar 14,54 dolar AS pada hari itu, dan kini naik lebih dari 1.000%, menjadikannya pemenang terbesar dalam kelompok ini. Boyaa Interactive mengumumkan pembelian pertama 1.100 BTC pada 26 Januari 2024, dan sahamnya naik 456% dalam dolar AS sejak saat itu.
Di Jepang, operator hotel Metaplanet menyetujui pivot BTC pada April 2024, dan sahamnya naik 476% dalam dolar AS sejak itu. Dari 20 saham terbesar, perhitungan pascapengumuman terbagi hampir merata setelah konversi mata uang. Tepat separuh dari 20 saham memiliki imbal hasil positif, dengan median -15%.
Prospek dan Kesimpulan
Secara ringkas, membeli BTC dengan uang pinjaman dan berharap pasar saham menaikkan harga saham tidak terbukti sebagai strategi yang andal. Meski reli awal dari Strategy dan Metaplanet membuktikan adanya minat spekulatif, sebagian besar peniru tidak mampu mereplikasi kinerja mereka.
Protos sebelumnya menemukan bahwa sebagian besar saham treasury BTC baru pada 2025 sudah turun setidaknya 50% dalam beberapa pekan setelah pengumuman awal. Premi yang dibayarkan investor untuk saham-saham ini terus menurun selama 18 bulan terakhir.
